(電子商務(wù)研究中心訊)2017年年報(bào)業(yè)績(jī)發(fā)布。公司2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.2億元,同比+21%,歸母凈利潤(rùn)14.6億元,同比+21%,2017年EPS合1.54元。其中2017Q4單季營(yíng)業(yè)收入20.3億元,同比+12%,歸母凈利潤(rùn)5.0億元,同比-1%。公司公布分紅預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金7.5元(含稅)。
煙灶穩(wěn)定增長(zhǎng),新品逐漸放量,電商因提價(jià)短期增速放緩。分量?jī)r(jià)看,總體銷量同比約+15%,ASP約有6%左右增長(zhǎng)。分品類看,公司主力產(chǎn)品煙灶消收入分別同比+18%/12%/15%,合計(jì)占比87%。嵌入式微蒸烤收入分別同比+31%/66%/56%,保持高速增長(zhǎng)。17年新品類洗碗機(jī)和凈水器營(yíng)收分別為0.7/0.4億元。分渠道看,全年線上同比+15%,下半年因提價(jià)因素導(dǎo)致增速放緩?？紤]17Q4調(diào)整后輕裝上陣,疊加新品貢獻(xiàn)增加,2018年收入仍有望實(shí)現(xiàn)20%左右穩(wěn)定增長(zhǎng)。
利潤(rùn)率基本穩(wěn)定,Q4小幅承壓,未來(lái)利潤(rùn)率仍將維持高位。公司全年毛利率54.7%,同比-3.5pct。由于促銷結(jié)算方式改為直接調(diào)整價(jià)格,導(dǎo)致毛利率/銷售費(fèi)用同時(shí)下降。若剔除該影響,公司全年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率與2016年基本持平。Q4經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比-1.5pct,主要為原材料成本壓力和電商(高毛利率)占比下滑導(dǎo)致?？紤]到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)良性,并且渠道盈利空間較厚,未來(lái)公司層面凈利率仍將維持高位。
行業(yè)成長(zhǎng)邏輯未變,戰(zhàn)略強(qiáng)化渠道下沉與品類擴(kuò)張,前景仍可期待。雖然公司短期因一二線地產(chǎn)銷量下滑、電商競(jìng)爭(zhēng)激烈等因素導(dǎo)致增長(zhǎng)放緩。但客觀看待從滲透率與客單價(jià)角度,行業(yè)長(zhǎng)期空間依舊未變。未來(lái)三年將是龍頭加速規(guī)模擴(kuò)張的關(guān)鍵時(shí)間窗口,公司戰(zhàn)略逐步調(diào)整到位,一方面持續(xù)強(qiáng)化渠道下沉力度,要求代理商開拓三四級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)份額提升;另一方面加速產(chǎn)品研發(fā)保證新品的推出與放量,構(gòu)建多元化的產(chǎn)品矩陣。公司目前依舊是品牌地位、渠道稟賦充分領(lǐng)先的行業(yè)領(lǐng)跑者,長(zhǎng)期前景仍可期待。
投資建議:公司17Q4業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪?但行業(yè)長(zhǎng)期空間仍在,隨著戰(zhàn)略調(diào)整到位,持續(xù)加大渠道下沉與新品研發(fā)力度,長(zhǎng)期前景仍可期待。預(yù)計(jì)2018~20年EPS為1.89/2.28/2.74元,對(duì)應(yīng)PE為19/16/13倍,首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:需求大幅下滑;原材料成本大幅上漲;渠道下沉低于預(yù)期。（來(lái)源：光大證券 文/金星 甘駿 編選：電子商務(wù)研究中心）
